Luận Văn Xác định các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam

MỤC LỤC
Lời ngỏ
Danh mục bảng biểu
Danh mục các từ viết tắt và thuật ngữ
Tóm tắt
CHƯƠNG 1 . 1
1.1 Đặt vấn đề . .1
1.2 Mục tiêu nghiên cứu . 2
1.3 Câu hỏi nghiên cứu . .2
1.4 Phương pháp nghiên cứu . .2
1.5 Ý nghĩa đề tài nghiên cứu . .3
1.6 Bố cục đề tài . 3
CHƯƠNG 2 . 5
2.1 Cấu trúc vốn . 5
2.2 Các lý thuyết về cấu trúc vốn . .6
2.2.1 Theo quan điểm truyền thống . 7
2.2.2 Lý thuyết Modigliani & Miller (M&M) . .7
2.2.3 Lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn của công ty . 9
2.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng trong tài trợ của doanh nghiệp . 10
2.2.5 Lý thuyết chi phí đại diện . .11
2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn . .11
2.4 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn . 14
CHƯƠNG 3 . .19
3.1. Mô hình nghiên cứu . .19
3.2. Mô hình hồi quy dữ liệu bảng . 23
3.3. Dữ liệu nghiên cứu . .27




3.3.1 Mô tả dữ liệu . 27
3.3.2 Xử lý dữ liệu . 28
CHƯƠNG 4 . .30
4.1 Thống kê mô tả biến . .30
4.1.1 Thống kê mô tả từng biến . .30
4.1.2 Ma trận tương quan giữa các biến . 36
4.2 Kết quả hồi quy . .38
4.2.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam . 38
4.2.2 Cấu trúc vốn giữa LVSX và LVK . 41
CHƯƠNG 5 . .43
5.1 Kết luận quan trọng . .43
5.2 Hạn chế . 44
5.3 Gợi ý các vấn đề nghiên cứu . 45
TÀI LIỆU THAM KHẢO
PHỤ LỤC




- 1 -
CHƯƠNG 1
GIỚI THIỆU
Chương này trình bày những giới thiệu chung về đề tài nghiên cứu. Cơ sở hình thành đề
tài, mục tiêu, phương pháp, ý nghĩa cũng như giới hạn của đề tài. Xuất phát từ ý tưởng và
mục tiêu đó, nghiên cứu cũng cụ thể hoá các câu hỏi mà sẽ được trả lời trong suốt đề tài,
sau cùng là trình bày bố cục của đề tài nghiên cứu.
1.1 Đặt vấn đề
Cấu trúc vốn vẫn là một vấn đề gây tranh cãi vấn đề tài chính hiện đại. Từ khi được đề
trình bày nghiên cứu đầu tiên bởi Modigliani và Miller (1958), nhiều nghiên cứu sau đó
đã cố gắng xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Trong khi các lý thuyết dự
đoán rằng tại sao các công ty có một cấu trúc vốn khác nhau thì nghiên cứu này nhằm xác
định kết quả sự giống và khác biệt giữa các lý thuyết và thực tế. Trong quá trình hoạt
động, doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều quyết định quan trọng, phải kể đến đầu tiên là
các quyết định đầu tư, tài trợ, và quyết định về phân chia cổ tức. Trong đó, chính sách tài
trợ (huy động vốn) đóng vai trò quan trọng trong việc gia tăng giá trị doanh nghiệp. Lợi
ích của nợ là tận dụng được lá chắn thuế của lãi vay, nhưng đồng thời lại tạo ra chi phí
hao mòn, phá sản và các chi phí khác. Tiêu biểu như, khi doanh nghiệp sử dụng phương
thức tài trợ bằng vốn cổ phần, thì chi phí sử dụng vốn cổ phần (WACC) là vấn đề đặt ra
đầu tiên mà doanh nghiệp phải nghĩ đến. Trong đó, chi phí sử dụng vốn được hiểu như là
giá phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ hay là tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư trên
thị trường yêu cầu khi đầu tư vào của công ty. Với mỗi chính sách tài trợ mà doanh
nghiệp lựa chọn hình thành một cấu trúc vốn cho doanh nghiệp đó. Như vậy, trong mỗi
quyết định về cấu trúc vốn, doanh nghiệp sẽ đồng thời tác động đến giá trị doanh nghiệp
cũng như chi phí sử dụng vốn của mình.
Trên thực tế, các doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn như thế nào? Các nhân tố nào
tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam? Các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực
sản xuất có khác biệt trong cấu trúc vốn so với các doanh nghiệp phi sản xuất? Nghiên




- 2 -
cứu dựa trên mẫu năm mươi công ty trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí
Minh trong thời gian từ 2005-2009 sẽ hướng tới trả lời những câu hỏi nêu trên.
1.2 Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chính của nghiên cứu này là nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn
của doanh nghiệp Việt Nam trong khoảng thời gian từ 2006-2009. Cụ thể, đề tài sẽ nhắm
đến các mục tiêu sau:
(1) Phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam.
(2) Xác định các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam.
(3) So sánh cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong lĩnh vực sản xuất (LVSX) và các
doanh nghiệp trong lĩnh vực phi sản xuất (LVK).
1.3 Câu hỏi nghiên cứu
Để đạt được các mục tiêu nghiên cứu nêu trên, đề tài đề ra các câu hỏi sau đây:
(1) Đâu là các nhân tố quan trọng tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt
Nam?
(2) Có phải doanh nghiệp trong lĩnh vực sản xuất có cấu trúc vốn khác các doanh nghiệp
trong lĩnh vực phi sản xuất?
1.4 Phương pháp nghiên cứu
Để trả lời các câu hỏi nêu trên, nghiên cứu sử dụng các lý thuyết về cấu trúc vốn như lý
thuyết của Modigliani & Miller (M&M), lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết đánh đổi
trong cấu trúc vốn của công ty, lý thuyết trật tự phân hạng trong tài trợ của doanh nghiệp
để xác định khung lý thuyết các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty. Sau đó tiến
hành so sánh và chọn phương pháp định lượng các biến phù hợp trong khả năng thu thập
số liệu thực tế. Từ công thức định lượng đã chọn, tiến hành thu thập số liệu từ các bản báo
cáo tài chính đã kiểm toán của mẫu năm mươi công ty trên sàn giao dịch chứng khoán TP
HCM, lấy từ công ty chứng khoán FPT trong giới hạn thời gian từ năm 2006-2009. Sau
khi đã có các biến, nghiên cứu sử dụng phương pháp thống kê để phân tích thực trạng cấu




- 3 -
trúc vốn của các công ty Việt Nam, từ đó rút ra cái nhìn tổng quan về tình trạng sử dụng
vốn cũng như mối tương quan giữa các biến với cấu trúc vốn nói chung và mối tương
quan giữa các biến với nhau nói riêng. Cuối cùng, dùng phân tích hồi quy mô hình dữ liệu
bảng để xử lý và phân tích số liệu nhằm trả lời cho hai câu hỏi nghiên cứu đã đặt ra. Để
trả lời cho câu hỏi thứ nhất, mô hình hồi quy với tất cả các biến được chọn, sau đó thông
qua các kiểm định và tiêu chí để xác định mô hình thích hợp và tốt nhất để trả lời cho câu
hỏi thứ nhất. Trong phần này, nghiên cứu cũng tiến hành hồi quy riêng biệt hai mô hình
với riêng biệt các biến thuộc LVSX và LVK, để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu
trúc vốn trong từng lĩnh vực nói riêng. Riêng câu hỏi thứ hai, mô hình thêm biến giả
nhằm phân loại 2 nhóm công ty trong mẫu là công ty thuộc LVSX và LVK, sau đó cũng
tiến hành hồi quy tổng thể mẫu quan sát xác định mô hình tốt nhất và kết quả kiểm định
chính là câu trả lời cho câu hỏi nêu trên. Mô hình vừa nêu là sự kết hợp các quan sát của
cả hai lĩnh vực nhằm xác định nghuyên nhân sự khác biệt của hai lĩnh vực. Thông qua kết
quả, tiến hành so sánh với dấu kỳ vọng trong khung lý thuyết đã trình bày ở trên để rút ra
kết luận.
1.5 Ý nghĩa đề tài nghiên cứu
Nghiên cứu cung cấp một cái nhìn tổng quan về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt
Nam và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn. Điều này giúp ích cho các nhà điều hành
doanh nghiệp trong việc phân tích và đánh giá lợi ích và sự tương quan giữa các yếu tố
trên, từ đó lựa chọn một cấu trúc vốn hiệu quả cho doanh nghiệp mình.
1.6 Bố cục đề tài
Đề tài nghiên cứu gồm năm chương. Chương một giới thiệu chung về đề tài nghiên cứu
như cơ sở hình thành, mục tiêu, phương pháp, ý nghĩa các câu hỏi và bố cục của đề tài
nghiên cứu. Chương hai trình bày khung lý thuyết, những khái niệm về cấu trúc vốn, lợi
ích của cấu trúc vốn và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Đồng thời, chương này
cũng trình bày những nghiên cứu thực nghiệm trước đây- tại các nước trên thế giới cũng
như Việt Nam - về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và các kết quả thu được từ
nghiên cứu đó. Từ các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm trình bày, chuyên đề rút ra




- 4 -
các nhân tố có thể ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tại Việt Nam. Chương ba là khung phân
tích trình bày quy trình phân tích mà nghiên cứu sẽ sử dụng để phân tích cho mẫu năm
mươi công ty trên sàn giao dịch chứng khoán TP HCM, nhằm mục đích trả lời hai câu hỏi
nghiên cứu: (1) Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam?
(2) Doanh nghiệp trong lĩnh vực sản xuất có cấu trúc vốn khác các doanh nghiệp trong
lĩnh vực phi sản xuất? Chương bốn trình bày kết quả nghiên cứu thu được từ quá trình
phân tích số liệu lấy từ các bản báo cáo tài chính đã kiểm toán của mẫu năm mươi công ty
trên sàn giao dịch chứng khoán TP HCM. Chương năm ghi nhận những kết luận quan
trọng từ đề tài nghiên cứu; đồng thời nêu lên những hạn chế và gợi ý đề tài nghiên cứu
mở rộng và chuyên sâu hơn.