Chuyên Đề Mối quan hệ giữa Chủ tịch Hội đồng Quản trị kiêm nhiệm/tách biệt Giám đốc Điều hành với thành quả tà

TÓM TẮT ĐỀ TÀI
1. Lý do chọn đề tài
Trong bối cảnh thị trường thế giới có nhiều biến động, hiện trạng thâm hụt cán cân thương
mại và tài khoản vãng lai lớn và kéo dài của Việt Nam đã gây sức ép không nhỏ đến cán
cân thanh toán quốc tế về khả năng chống đỡ các cú sốc bên ngoài và tính bền vững của
nền kinh tế, từ đó làm dấy lên những quan ngại cho rằng việc nhập siêu và thâm hụt tài
khoản vãng lai là đáng lo ngại.
Cán cân vãng lai là chỉ số quan trọng phản ánh môi trường kinh tế vĩ mô của một quốc gia,
cụ thể là tình hình của khu vực kinh tế đối ngoại. Với một nước có tình trạng cán cân vãng
lai thâm hụt lớn và kéo dài, những biến động của khu vực kinh tế đối ngoại sẽ tạo ra những
tác động nhất định đối với khu vực tài chính tiền tệ. Theo kinh nghiệm quốc tế cũng như lý
thuyết kinh tế, khi thâm hụt tài khoản vãng lai lớn và kéo dài mà không có các biện pháp
cần thiết (như tăng lãi suất, cắt giảm chi tiêu chính phủ) thì nền kinh tế có thể sẽ gặp phải
nguy cơ khủng hoảng tiền tệ.
Theo IMF, trong năm 2008 thâm hụt tài khoản vãng lai của Việt Nam là gần 12% của tổng
sản phẩm quốc nội (GDP), năm 2010 thâm hụt tài khoản vãng lai đã được cải thiện còn xấp
xỉ 4,3 tỷ USD, tương đương 4,03% GDP. Với Việt Nam là một nước có tốc độ tăng trưởng
cao, thâm hụt tài khoản vãng lai là điều hết sức bình thường, và thậm chí là cần thiết để có
thể tận dụng được nguồn vốn từ bên ngoài nhằm phát triển kinh tế và cải thiện đời sống
nhân dân. Tuy nhiên, nếu con số thâm hụt chỉ ở mức vừa phải (thông thường là dưới 5%),
thì không đáng lo ngại nhưng khi thâm hụt tài khoản vãng lai vượt ngưỡng này sẽ gây ra
rủi ro cho nền kinh tế.
Cuộc khủng hoảng kinh tế gần đây đã một lần nữa nhấn mạnh sự cần thiết phải hiểu biết rõ
ràng về các yếu tố quyết định tài khoản vãng lai của một quốc gia. Tài khoản vãng lai được
sử dụng như là một trong những chỉ số chính hàng đầu thể hiện sức khỏe của một nền kinh
tế và là một phần trong quá trình ra quyết định của các nhà hoạch định chính sách, tuy
nhiên hiện nay chưa có nhiều nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố tác động lên tài khoản




vãng lai ở Việt Nam. Đê tai nghiên cưu “ Nhân diên các nhân tố ảnh hưởng tới cán cân tài
khoản vãng lai trong trung va dai han : Trương hơp Viêt Nam ” ma chung chung chúng tôi
thưc hiên ơ đây phân nao giup lam ro va giai t hích một số vấn đề còn gây nhiều tranh cãi
vê can cân tai khoan vang lai đa đê câp phia trên.
2. Xác định vấn đề nghiên cứu
Với động cơ điều tra các yếu tố quyết định tài khoản vãng lai trong trung và dài hạn để làm
rõ đâu là nguyên nhân sâu xa tác động đến trạng thái của cán cân vãng lai và từ đó đưa ra
giải pháp cải thiện, chúng chúng tôi tập trung nghiên cứu cán cân tài khoản vãng lai ở Việt
Nam trong giai đoạn 1990-2010 bằng cách sử dụng một mô hình hồi quy gồm 11 yếu tố
mà theo các nghiên cứu thực nghiệm trước đây là có mức độ ảnh hưởng đáng kể đến cán
cân tài khoản vãng lai ở các nước trên thế giới đặc biệt là khu vực các nước đang phát triển
Châu Á.
3. Câu hỏi và mục tiêu nghiên cứu
Qua nghiên cứu này, chúng chúng chúng tôi cung cấp một cuộc điều tra thực nghiệm về
các yếu tố quyết định đến tài khoản vãng lai trong trung và dài hạn cho Việt Nam, sử dụng
cách tiếp cận dựa trên việc nhấn mạnh các yếu tố kinh tế vĩ mô trong đó yếu tố tiết kiệm và
đầu tư dài hạn đóng vai trò quyết định, đồng thời bài nghiên cứu cũng sử dụng một mô
hình kiểm soátcác yếu tố liên quan đến sự phát triển thể chế và khủng hoảng tài chính.
Bằng cách sử dụng phương pháp hồi quy OLS để mô tả sự biến đổi của tài khoản vãng lai
theo thời gian (giai đoạn 1990-2010), chúng tôi thấy rằng tình trạng thâm hụt tài khoản
vãng lai Việt Nam có liên quan với thâm hụt cán cân thương mại, chênh lệch tài sản ròng
nước ngoài giảm, thu nhập đầu người và tốc độ tăng trưởng tăng, thị trường chứng khoán
phát triển, tăng bội chi ngân sách chính phủ, độ sâu tài chính giảm, tăng độ mở tài chính và
độ mở thương mại.
Trong nghiên cứu này chúng tôi lần lượt trả lời những câu hỏi sau:
 Nhân tố nào tác động lên cán cân tài khoản vãng lai trong trung han , tác động với




chiều hướng nào và mức độ bao nhiêu?
 Nhân tố nào tác động lên cán cân tài khoản vãng lai trong dai han , tác động với
chiều hướng nào và mức độ bao nhiêu?
 Chúng ta có những giải pháp nào để nào để duy trì tài khoản vãng lai ở mức an
toàn?
4. Phương pháp nghiên cứu
Trong bài nghiên cứu này chúng tôi sử dụng phương pháp định tính, định lượng, thống kê
và hồi quy phân tích để làm rõ những vấn đề nêu trên.
Về măt định lượng bằng mô hình hồi quy OLS dựa trên phương pháp tiếp cận của Chinn
và Prasad (2003) với bộ số liệu mới cho Việt Nam và bổ sung thêm các biến đại diện cho
khủng hoảng và thể chế. Việc bổ sung thêm biến thể chế và đại diện khủng hoảng là dựa
theo nghiên cứu của Chinn và Ito (2005) và Joseph W. Gruber và Steven B. Kamin (2005)
bởi các biến này có tác động đến tài khoản vãng lai và làm tăng ý nghĩa giải thích của mô
hình như chúng tôi đã trình bày ở phần các nghiên cứu trước đây.
Mẫu của chúng tôi bao gồm các quan sát năm cho mỗi biến trong giai đoạn từ năm 1990
đến 2010. Quan tâm chính là các yếu tố quyết định tài khoản vãng lai trong trung và dài
hạn. Phương pháp phân tích chính là hồi quy OLS với tỷ lệ tài khoản vãng lai trên GDP là
biến phụ thuộc.
5. Nội dung nghiên cứu
Nôi dung nghiên cưu chinh trong bai nghiên cưu cua chung tôi đươc tom tăt như sau:
Mơ đâu chung tôi muôn đê câp đên môt sô nghiên cưu ly thuyêt va thưc nghiêm trươc đây
vê cac nhân tô anh hương đên ca n cân tai khoan vang lai , mưc đô va chiêu hương cua tac
đông đo. Theo Bernanke (2007) cũng như lý thuyết kinh tế thì thâm hụt tài khoản vãng lai
chính bằng sự chênh lệch giữa đầu tư trong nước và tiết kiệm trong nước. Như vậy, ở mức
độ cơ bản nhất ta cần xem xét, hai vấn đề đó là đầu tư và tiết kiệm trong nước. Chúng ta sử
dụng một đẳng thức cơ bản trong kinh tế học nói lên quan hệ giữa tài khoản vãng lai, mức
tiết kiệm và đầu tư như sau:
CA = S - I (1)




Trong đó CA (current account) là mức thâm hụt hoặc thặng dư tài khoản vãng lai, S
(domestic savings) là mức tiết kiệm trong nền kinh tế và I (investment) là đầu tư. Đẳng
thức cơ bản này cho thấy rất rõ mối quan hệ giữa thâm hụt tài khoản vãng lai với mức tiết
kiệm và đầu tư trong nước.
Lý thuyết vòng đời tiết kiệm của Franco Modigliani cho rằng các nước có tỷ lệ tăng trưởng
dân số và tăng trưởng năng suất cao thì có tỷ lệ tiết kiệm cao, vì ở các quốc gia này tiết
kiệm của các thế hệ trẻ tương đối lớn để dành dụm tiền tiêu xài lúc tuổi già.
Cách tiếp cận của Chinn và Prasad (2003) cũng đi từ quan điểm cân bằng tiết kiệm - đầu tư
dài hạn, với vai trò của các yếu tố quyết định tiết kiệm và đầu tư trung hạn được nhấn
mạnh. Chinn và Prasad đã phát triển một cơ sở dữ liệu đa quốc gia lớn cho một khoảng
thời gian tương đối dài và ước lượng một loạt các hồi quy liên quan tới các yếu tố quyết
định bao gồm: thâm hụt ngân sách, tài sản ròng nước ngoài, thu nhập bình quân đầu người,
tăng trưởng sản lượng, các biến nhân khẩu học, biến động thương mại, và độ mở thương
mại. Kết quả thu được từ mô hình cho thấy cán cân tài khoản vãng lai tương quan dương
(thuận chiều) với cân đối ngân sách chính phủ và tài sản ròng nước ngoài. Ở các nước phát
triển, các thước đo độ sâu tài chính có tương quan dương trong khi chỉ số độ mở thương
mại tương quan âm với tài khoản vãng lai.Ở các nước đang phát triển, độ sâu tài chính
tương quan âm với cả tiết kiệm khu vực công và tư nhân, tuy nhiên, nó thậm chí còn tương
quan âm mạnh mẽ hơn nữa với đầu tư, có lẽ bởi sự vắng mặt của các thị trường vốn phát
triển tốt.
Joseph W. Gruber và Steven B. Kamin (2005) cũng đã tìm thấy một mô hình gồm các biến
giải thích tương tự - yếu tố quyết định tài khoản vãng lai dựa trên cách tiếp cận của Chinn
& Prasad (2003). Việc tăng cường thêm một biến đại diện cho ảnh hưởng của khủng hoảng
tài chính đã giải thích tốt sự thặng dư tài khoản vãng lai của các nước thị trường mới nổi
châu Á và làm tăng đáng kể khả năng dự báo của mô hình. Cuộc khủng hoảng tài chính ở
các nước đang phát triển châu Á đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy thặng dư, trực
tiếp thông qua hạn chế chi tiêu trong nước, đặc biệt là đầu tư, và gián tiếp thông qua
khuyến khích các cơ quan có thẩm quyền giữ cho tỷ giá hối đoái cạnh tranh.
Chinn and Hiro Ito (2005) sử dụng một mô hình kiểm soát các yếu tố liên quan đến sự phát




triển thể chế, kết quả thực nghiệm cho thấy rằng lập luận các thị trường tài chính càng phát
triển thì quốc gia đó càng ít tiết kiệm là không phù hợp mà mối quan hệ này chỉ đúng cho
các nước có hệ thống pháp lý phát triển và độ mở tài chính cao. Đối với các nước kém phát
triển và các nước thị trường mới nổi, ngược lại, sự phát triển tài chính cao hơn dẫn đến tiết
kiệm cao hơn. Sự tập trung vào sự phát triển thị trường chứng khoán cũng được thúc đẩy
bởi lập luận của Clarida (2005a). Và thị trường chứng khoán càng phát triển thì các nước
càng có nhiều khả năng thâm hụt tài khoản vãng lai.
Tác động của các yếu tố trên có thể được tóm tắt ngắn gọn trong bảng sau:
Biến Tác động Giải thích
Quan điểm1: Là 1 thành phần của CA
NFA +/- Quan điểm2: dựa trên quan điểm của tiết kiệm và quan điểm
của quốc gia con nợ.
GOVBGDP - Bội chi S, I
RELY + Kinh tế phát triển  xuất khẩu vốn
Quan điểm1: Kinh tế phát triển  xuất khẩu vốn
YGRAVG +/- Quan điểm2: Tiềm năng thu nhập trong tương lai làm S,
I
RELDEPO Già: tiêu xài tiền tiết kiệm
-
RELDEPY Trẻ: nhu cầu vốn và tiêu xài
OPEN - Hấp dẫn vốn nước ngoài
SMTV
Thị trường chứng khoán càng bùng nổ, càng nhiều khả năng
SMTO -
đất nước trải qua sự suy giảm trong tài khoản vãng lai
SMKC
ODAOAR + Cho phép quốc gia tài trợ cho thâm hụt lớn hơn
Quan điểm1: Tiết kiệm nhiều hơn ở các nước mới nổi
FDEEP +/-
Quan điểm2: Giảm tiết kiệm cho phòng ngừa
Quan điểm1: Tiết kiệm tăng
KAOPEN +/-
Quan điểm2: Dòng vốn chảy vào
CRISIS Tăng ý nghĩa của mô hình




Với
Biến Nguồn Giải thích
NFA IMF Tỉ lệ tài sản nước ngoài ròng trên GDP
GOVBGDP Bộtàichính Tỷ lệ cân đối ngân sách Chính phủ trên GDP
Tỷ lệ thu nhập bình quân đầu người trên GDP tính
RELY IMF
theo PPP
YGRAVG IMF Tốc độ tăng trưởng GDP
RELDEPY World Bank Tỷ lệ thanh niên phụ thuộc
RELDEPO World Bank Tỷ lệ người già phụ thuộc
Tỉ lệ xuất khẩu và nhập khẩu hàng hoá, dịch vụ trên
OPEN World Bank
GDP
SMTV Standard & Poor Tổng giá trị cổ phiếu giao dịch trên GDP
SMTO Standard & Poor Tỷ lệ doanh thu thị trường chứng khoán
SMKC Standard & Poor Giá trị vốn hoá thị trường chứng khoán trên GDP
ODAOAR OECD Viện trợ và tài trợ chính thức tỷ lệ so với GDP
FDEEP IMF M2trên GDP
KAOPEN Chinn và Ito Độ mở tài chính
Báo cáo Triển vọng
CRISIS kinh tế Đông Nam Á Đại diện khủng hoảng
2010, OECD
Dựa trên những bài nghiên cứu này, chúng chúng tôi sử dụng các biến cân bằng tiết kiệm
và đầu tư, các nhân tố vĩ mô và thể chế như thâm hụt ngân sách, tài sản ròng nước ngoài,
thu nhập bình quân đầu người, tăng trưởng sản lượng, các biến nhân khẩu học, độ mở
thương mại, biến thể chế và khủng hoảng tài chính và phương pháp ước lượng là hồi quy
OLS để hồi quy mô hình với số liệu của Việt Nam nhằm xem xét thực nghiệm các tác động
của những biến này lên tài khoản vãng lai Việt Nam giai đoạn 1990-2010.
Đầu tiên, chúng chúng tôi thực hiện kiểm định mô hình riêng cho từng biến để nhận diện




và xem tác động cụ thể của chúng lên tài khoản vãng lai, sau đó một mô hình đa nhân tố
tác động lên tài khoản vãng lai được xem xét trong hai trường hợp có và không có bổ sung
biến đại diện khủng hoảng cho kêt qua vơi mô hinh hôi quy đơn biên như sau:
CA CA
NSGDP 1.238351 RELDEPO 19.738480
(0.00000) (0.00880)
NIGDP -0.890841 RELDEPY -0.030727
(0.00000) (0.70640)
IMPO -0.918944 OPEN -0.015532
(0.00000) (0.61557)
EXPO 0.939291 SMTV -0.272689
(0.00000) (0.04150)
NFA 0.265383 SMTO 0.000185
(0.01470) (0.99507)
NFA-NFA(1) 0.553790 SMKC -0.271363
(0.00350) (0.04220)
GOVBGDP 1.997820 ODAOAR 1.017639
(0.05580) (0.22675)
RELY -1.699861 FDEEP 0.103266
(0.00570) (0.08490)
YGRAVG -1.920825 KAOPEN -0.044512
(0.00780) (0.05800)




Kết quả hồi quy trong mô hình đa biến
Mô hình 1 CA Mô hình 2 CA
NFA-NFA(1) 0.671858 NFA-NFA(-1) 0.895899
(0.00040) (0.00030)
RELY -1.128720 RELY -1.102558
(0.00070) (0.00840)
OPEN -0.136180 CRISIS 0.089528
(0.03440) (0.06040)
ODAOAR 2.519916 ODAOAR 1.111798
(0.00050) (0.08950)
FDEEP 0.221931 FDEEP 0.046080
(0.00720) (0.09340)
KAOPEN -0.065343 KAOPEN -0.105625
(0.00050) (0.00120)
Như mô tả ở trên, mô hình được ước tính trên dữ liệu cho thời kì 1990-2010, đối với mỗi
biến giải thích, hàng đầu tiên đại diện cho hệ số ước lượng và hàng thứ hai là giá trị p-
value, các hệ số khác không có ý nghĩa ở mức tin cậy 90% được in đậm.
Sau khi lần lượt loại bỏ bớt các yếu tố không có tác động ý nghĩa lên tài khoản vãng lai
Việt Nam trong mô hình đa nhân tố, chúng chúng tôi thu được một mô hình đa nhân tố có
ý nghĩa với R2 tương đối cao (mô hình 1). Các hệ số vẫn thể hiện mối tương quan như khi
thực hiện mô hình hai nhân tố. Ngoài ra, thú vị hơn trong mô hình đa nhân tố này thì biến
độ mở thương mại và biến thu nhập bình quân đầu người đã có tác động âm có ý nghĩa lên
tài khoản vãng lai với hệ sốlần lượt là-0,13 và -1,13 trong khi chúng không thể hiện tác
động có ý nghĩa này khi chỉ hồi quy đơn biến.




LỜI NÓI ĐẦU
Tiếp nối các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa cấu trúc Chủ tịch Hội đồng
Quản trị (HĐQT) kiêm nhiệm hay tách biệt Giám đốc Điều hành (GĐĐH) với thành
quả tài chính của các công ty tại Mỹ, các nước thị trường mới nổi như Brazil,
Malaysia, Trung Quốc, Công trình nghiên cứu của tôi nhằm mục tiêu làm rõ mối
quan hệ giữa Chủ tịch Hội đồng Quản trị kiêm GĐĐH hay tách biệt GĐĐH với
thành quả tài chính và đòn bẩy tài chính của các công ty cổ phần Việt Nam.
Thực hiện thu thập mẫu 131 công ty cổ phần trong bảng xếp hạng 500 doanh nghiệp
lớn nhất Việt Nam năm 2010 của website http://www.vnr500.com.vn/, sử dụng
thống kê mô tả và kiểm định phi tham số. Kết quả thu được trong thống kê mô tả
cho thấy các công ty có Chủ tịch HĐQT kiêm GĐĐH có thành quả tài chính tốt hơn
và đòn bẩy tài chính thấp hơn so với các công ty tách biệt hai chức danh này. Kết
quả kiểm định phi tham số cho thấy với mức ý nghĩa 10% các công ty có Chủ tịch
HĐQT kiêm GĐĐH có ROA, ROE cao hơn các công ty có Chủ tịch HĐQT tách
biệt GĐĐH. Trong khi đó mối quan hệ giữa cấu trúc Chủ tịch HĐQT-GĐĐH với
đòn bẩy tài chính là chưa thể kết luận vì hai trong bốn kiểm định thống kê có kết
luận ngược lại với các kiểm định còn lại.




MỤC LỤC
DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT
DANH MỤC BẢNG
1. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC TRẠNG . .3
1.1 Cơ sở lý thuyết: . .3
1.1.1 Lập luận lý thuyết và quan điểm thực tiễn ủng hộ Chủ tịch HĐQT
tách biệt GĐĐH: . .3
1.1.1.1 Lý thuyết đại diện (Agency theory) . .3
1.1.1.2 Quan điểm thực tiễn: . .4
1.1.2 Lập luận lý thuyết và quan điểm thực tiễn ủng hộ Chủ tịch HĐQT
kiêm GĐĐH: . .5
2.1.2.1 Lý thuyết quản lý ( Stewardship theory) . .5
1.1.2.2 Quan điểm thực tiễn: . .6
1.2 Thực trạng . 7
1.2.1 Thế giới . .7
1.2.1.1 Thực trạng chung . 7
1.2.1.2 Vụ bê bối của Enron . .8
1.2.1.3 Sự sụp đổ của các định chế tài chính khổng lồ trong khủng hoảng tài
chính toàn cầu năm 2008: . 1 0
1.2.2 Việt Nam: . .1 5
1.2.2.1 Thực trạng chung . .1 5
1.2.2.2 Tập đoàn Vinashin . .17
1.2.2.3 Công ty cổ phần Mía đường La Ngà . .19
2. NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TIÊU BIỂU TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC
TẾ . .1 9
3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: . 2 4




3.1 Phương pháp nghiên cứu: . .24
3.2 Thu thập và xử lý số liệu: . 2 5
3.3 Định nghĩa các biến: . .25
4. THỐNG KÊ DỮ LIỆU VÀ PHÂN TÍCH . .2 7
4.1 Phân tích biến độc lập: . .2 7
4.2 Phân tích biến phụ thuộc: ROE, ROA, đòn bẩy tài chính: . .27
4.2.1 Phân tích ROE: . 2 7
4.2.1.1 Thống kê mô tả: . 2 7
4.2.1.2 Kiểm tra phân phối chuẩn của dữ liệu: . .2 8
4.2.1.3 Kiểm định tính đồng nhất của phương sai: . .2 9
4.2.1.4 Kiểm định mối tương quan giữa cấu trúc quản trị và ROE . 3 0
4.2.2 Phân tích ROA: . 3 2
4.2.2.1 Thống kê mô tả: . 3 2
4.2.2.2 Kiểm tra phân phối chuẩn của dữ liệu: . .3 2
4.2.2.3 Kiểm định tính đồng nhất của phương sai: . .3 3
4.2.2.4 Kiểm định mối tương quan giữa cấu trúc quản trị với ROA .3 4
4.2.3 Phân tích đòn bẩy tài chính . .35
4.2.3.1 Thống kê mô tả: . 3 6
4.2.3.2 Kiểm định phân phối chuẩn của dữ liệu: . .3 6
4.2.3.3 Kiểm định tính đồng nhất phương sai: . .37
4.2.3.4 Kiểm định mối tương quan giữa cấu trúc quản trị với đòn bẩy tài
chính: . .37
4.3 Kiểm định giả thuyết về sự tương tác giữa cấu trúc Chủ tịch HĐQT-
GĐĐH và tỷ lệ sở hữu nhà nước tác động đến thành quả tài chính của các công
ty cổ phần Việt Nam: . .40




5. KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT . 4 4
5.1 Các kết quả nghiên cứu chính: . 4 4
5.2 Đề xuất: . .44
5.3 Những hạn chế của mô hình và hướng nghiên cứu tiếp theo: . .4 6
Phụ lục A: Dữ liệu các biến . .4 7
Phụ lục B: Biểu đồ phân phối dữ liệu của biến phụ thuộc . .54
Tài liệu tham khảo: . .61






Trang 1
TÓM TẮT ĐỀ TÀI
1. Lý do chọn đề tài:
Vấn đề quản trị doanh nghiệp là đặc biệt quan trọng trong các thị trường mới nổi và
nền kinh tế chuyển đổi (Dharwadkar và các cộng sự, 2000). Đặc biệt từ sau những
vụ bê bối tài chính trong những năm 80 và 90 đã gây ra những vụ phá sản nghiêm
trọng và xói mòn niềm tin của các nhà đầu tư vào vấn đề quản trị trong các công ty
kể cả các công ty lớn. Từ đó đã làm khơi dậy cuộc tranh luận về cơ cấu quản trị
hiệu quả nhất và an toàn nhất cho các công ty. Người ta đã phải quan tâm hơn đến
việc đánh giá mối quan hệ giữa cấu trúc quản trị và giá trị công ty. Theo Judge và
các cộng sự (2001), Hội đồng quản trị tại các quốc gia đang phát triển là nhân tố rất
quan trọng để thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và quản lý vốn đầu tư trong
nước hiệu quả, cơ cấu Chủ tịch HĐQT- GĐĐH là một vấn đề được nhiều tác giả
quan tâm từ sau vụ sụp đổ của Enron (Mỹ). Cho đến nay, vấn đề này vẫn gây tranh
cãi xung quanh việc liệu các công ty nên theo đuổi cấu trúc quản trị như thế nào?
Chủ tịch HĐQT kiêm GĐĐH hay Chủ tịch HĐQT tách biệt GĐĐH, cấu trúc nào sẽ
giúp công ty có thành quả tài chính tốt hơn và giúp công ty tránh được các vấn đề
tiêu cực trong quản trị doanh nghiệp?. Tôi thiết nghĩ vấn đề này là cần thiết để xem
xét tại Việt Nam. Vì ở những quốc gia có hệ thống quản trị doanh nghiệp tốt nhất
thế giới vẫn xảy ra những vụ bê bối tài chính hết sức nghiêm trọng trong đó nguyên
nhân cơ bản là từ ban quản trị yếu kém. Trong khi ở Việt Nam, các quy định về
quản trị công ty còn nhiều hạn chế và chưa được thực hiện nghiêm ngặt nên cần
phải có những nghiên cứu sâu về việc xây dựng cấu trúc quản trị sao cho thật hiệu
quả phù hợp với xu thế phát triển tất yếu của công ty và nền kinh tế.
2. Mục tiêu nghiên cứu:
Nghiên cứu các lý thuyết và bằng chứng trước đó về vấn đề kiêm nhiệm/ tách biệt
và kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc Chủ tịch HĐQT- GĐĐH và thành quả tài
chính, đòn bẩy tài chính của các công ty cổ phần Việt Nam. Từ đó đưa ra các đề
xuất để xây dựng cấu trúc quản trị- điều hành hiệu quả.
3. Phương pháp nghiên cứu:




Trang 2
Đề tài sử dụng phương pháp đã được Mary A. Callaghan (2005) sử dụng để kiểm
định mối quan hệ giữa sự kiêm nhiệm và thành quả tài chính công ty. Dùng phần
mềm thống kê SPSS Version 12.0 để thống kê mô tả các biến, thực hiện các kiểm
định phi tham số: phân tích phương sai, kiểm định giả thuyết về sự bằng nhau giữa
hai trung bình tổng thể và kiểm định trung vị.
Phân phối dữ liệu được xác định thông qua Kurtosis, Skewness, Kolmogorov-
Smirnov và quan sát các biểu đồ Histogram, biểu đồ Q-Q và biểu đồ hộp. kiểm tra
tính đồng nhất của phương sai thông qua kiểm định Levene.
4. Nội dung nghiên cứu:
- Cơ sở lý thuyết và thực trạng
- Tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm tiêu biểu trên thị trường quốc tế
- Kiểm định mối quan hệ giữa Chủ tịch Hội đồng Quản trị kiêm nhiệm/tách biệt
Giám đốc Điều hành với thành quả tài chính và đòn bẩy tài chính của các công ty cổ
phần Việt Nam.
-Đề xuất một số giải pháp cho việc lựa chọn cấu trúc Chủ tịch Hội đồng Quản trị-
Giám đốc Điều hành.
5. Đóng góp của đề tài:
Bước đầu xác định mối quan hệ giữa cấu trúc Chủ tịch Hội đồng Quản trị- Giám
đốc Điều hành với thành quả tài chính và đòn bẩy tài chính của các công ty cổ phần
Việt Nam. Từ đó đề xuất một số giải pháp để các công ty thiết lập cấu trúc quản trị-
điều hành phù hợp.
6. Hướng phát triển của đề tài:
Đo lường mức độ tác động của cấu trúc quản trị- điều hành đến thành quả tài chính
của công ty. Xác định các biến điều tiết có thể tương tác với cấu trúc quản trị - điều
hành tác động đến thành quả tài chính của các công ty cổ phần Việt Nam. Có thể là
nhóm ngành, quy mô công ty, Từ đó đề xuất các cấu trúc quản trị - điều hành phù
hợp với các công ty có quy mô khác nhau, ngành khác nhau,




Trang 3
1. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC TRẠNG
1.1 Cơ sở lý thuyết:
1.1.1 Lập luận lý thuyết và quan điểm thực tiễn ủng hộ Chủ tịch HĐQT tách
biệt GĐĐH:
1.1.1.1 Lý thuyết đại diện (Agency theory)
Lý thuyết đại diện chính thức ra đời từ đầu những năm 1970 và là kết quả
nghiên cứu của các nhà nghiên cứu như Armen Alchian, Harold Demsetz, Michael
Jensen, William Meckling và S.A.Ross. Lý thuyết đại diện đề cập đến mối quan hệ
hợp đồng giữa một bên là người chủ quyết định công việc và một bên khác là người
đại diện thực hiện các công việc đó. Chủ sở hữu của các công ty cổ phần ngày nay
có xu hướng sẽ thuê một giám đốc đại diện cho mình điều hành công ty, người giám
đốc điều hành này sẽ phải đáp ứng các yêu cầu mà các ông chủ đề ra như: được đào
tạo một cách chuyên nghiệp, có năng lực điều hành công ty với mục tiêu tối đa hóa
lợi ích cho các ông chủ, có đạo đức nghề nghiệp để không trục lợi cho bản thân,
Ngược lại, hợp đồng đại diện này sẽ mang lại cho các giám đốc - người làm thuê
những lợi ích không nhỏ, họ được quyền ra quyết định và thực hiện các hoạt động
mà được cho là sẽ đem lại lợi ích cho các cổ đông, họ được hưởng lương và các
khoản lợi tức khác từ công việc quản trị công ty, họ có cơ hội nâng cao uy tín quản
trị của mình khi công ty hoạt động hiệu quả, từ đó nâng cao vị thế của mình trong
thị trường lao động, Khi bỏ tiền ra thuê người đại diện điều hành công ty, các cổ
đông - chủ sở hữu - của công ty mong muốn mọi hoạt động của người đại diện đều
nhằm mục đích tối đa hoá giá trị tài sản của công ty, nâng cao thị giá của cổ phiếu,
gia tăng cổ tức. Trong khi đó, người đại diện - người điều hành của công ty lại có
những lợi ích cá nhân riêng biệt, họ có thể trực tiếp quyết định hay ngụy tạo ra các
lý do khiến cho các ông chủ không thực hiện đầu tư vào những dự án có tỷ suất sinh
lợi cao vì tâm lý e ngại rủi ro, hoặc quyết định đầu tư vào những dự án không đem
lại lợi nhuận tối ưu cho công ty nhưng lại đem lại lợi nhuận cho riêng họ, hay thậm
chí với những thông tin và quyền lực có được từ việc điều hành công ty, họ có thể
giúp ví tiền của thân nhân họ nhiều thêm mà không cần quan tâm đến lợi nhuận hay