Luận Văn Mô hình dòng lưu kim chiết khấu trong thẩm định giá doanh nghiệp ở việt nam

BỐI CẢNH VÀ LÝ DO LỰA CHỌN ĐỀ TÀI
Trong vài năm trở lại đây chúng ta đã được chứng kiến những đổi thay kỳ
diệu của thị trường chứng khoán Việt Nam. SRựR phát triển mạnh mẽ này đã chứng tỏ
thị trường chứng khoán ngày càng trở thành một kênh đầu tư quan trọng của các
nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, đồng thời là một kênh huy động vốn hiệu quả của
chính phủ cũng như các doanh nghiệp.
Tuy nhiên, theo đánh giá của giới chuyên môn, thị trường chứng khoán Việt
Nam đang gánh chịu những tác động rất lớn của hiệu ứng tâm lý bầy đàn đến từ các
nhà đầu tư cá nhân không chuyên nghiệp. Bị dẫn dắt bởi vô số các tin đồn, giao dịch
của các nhà đầu tư này có thể làm cho giá trị thị trường của cổ phiếu không phản
ánh đúng đắn giá trị nội tại của doanh nghiệp. Hố cách giữa giá trị nội tại và giá trị
thị trường của doanh nghiệp niêm yết càng lớn, thì khi thị trường điều chỉnh, rủi ro
cho các nhà đầu tư càng cao.
Do đó, để đảm bảo cho thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả, ổn định
và bền vững, một trong những đòi hỏi cấp thiết được đặt ra là giá trị nội tại của
doanh nghiệp niêm yết cần phải được thẩm định một cách đáng tin cậy, và thông tin
này phải đến được các nhà đầu tư nào có nhu cầu, để giúp họ có cơ sở cho việc ra
các quyết định đầu tư hợp lý.
Trên góc độ của doanh nghiệp huy động vốn, việc ước lượng một cách đúng
đắn giá trị nội tại của doanh nghiệp mình sẽ là cơ sở quan trọng cho việc xác định
giá khởi điểm của cổ phiếu trong đấu giá một cách phù hợp. Điều này không chỉ
giúp bảo vệ quyền lợi của bản thân doanh nghiệp và các nhà đầu tư, mà còn đảm
bảo cho sự thành công của việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO).
Bên cạnh đó, việc thẩm định giá doanh nghiệp cũng là một trong những công
tác quan trọng của quy trình cổ phần hoá các doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước ở
13
Việt Nam thời gian qua. Bên cạnh những thành công rất đáng ghi nhận, quá trình cổ
phần hoá cũng gặp phải những hạn chế và vướng mắc nhất định, đặc biệt là trong
việc xác định giá trị phần vốn Nhà nước trong doanh nghiệp khi cổ phần hóa.
Theo quy định hiện hànhTPF
1
FPT, việc thẩm định giá DNNN trong cổ phần hoá
được thực hiện theo 2 phương pháp chủ yếu là: (i) phương pháp giá trị tài sản thuần,
và (ii) phương pháp dòng lưu kim chiết khấu. Tổ chức tư vấn thẩm định giá cũng có
thể lựa chọn “các phương pháp khác” để thẩm định giá với điều kiện là các phương
pháp khác này phải đảm bảo tính khoa học, phản ảnh thực chất giá trị doanh nghiệp,
và được quốc tế áp dụng rộng rãi.
Tuy nhiên, trên thực tế, việc vận dụng các phương pháp thẩm định giá doanh
nghiệp này ở nước ta trong thời gian qua đã bộc lộ khá nhiều bất cập, ảnh hưởng
đến hiệu quả và tiến độ cổ phần hóa DNNN. Thậm chí, không loại trừ khả năng do
tính toán không đủ, hoặc thiếu chính xác giá trị phần vốn nhà nước tại doanh
nghiệp, dẫn đến tình huống thất thoát công sản trong quá trình cổ phần hóa.
Báo cáo của Uỷ ban thường vụ Quốc hội khoá XI (UBTVQH11, 2006) về
kết quả giám sát việc thực hiện cổ phần hoá DNNN năm 2006 mô tả một thực trạng
là hầu hết các doanh nghiệp đều áp dụng phương pháp tài sản để định giá doanh
nghiệp, nhưng chủ yếu vẫn là tính giá trị doanh nghiệp theo sổ kế toán. Việc tính
giá trị tiềm năng, như: thương hiệu, danh tiếng, lợi thế thương mại, giá trị thị phần,
khả năng phát triển trong tương lai chỉ được tính áng chừng, chưa có cách tính toán
phù hợp, và cũng rất ít doanh nghiệp áp dụng. Trong khi đó, phương pháp dòng lưu
kim chiết khấu có nhiều ưu thế hơn lại không được lựa chọn như là một phương
pháp chủ đạo
Hơn nữa, quá trình toàn cầu hoá và hội nhập kinh tế quốc tế làm cho vấn đề
sáp nhập và hợp nhất doanh nghiệp trở thành một xu thế không thể đảo ngược được.
Làn sóng không thể đảo ngược được ấy cũng đã lan đến Việt Nam, và trở thành mối
TP
1
PT Nghị định 109/2007/NĐ-CP ngày 26.06.2007 của Chính phủ về chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước
thành công ty cổ phần ; và Thông tư 146/2007/TT-BTC ngày 06/12/2007 của Bộ Tài chính hướng dẫn thực
hiện Nghị định này.
14
bận tâm thường trực của các nhà quản lý doanh nghiệp cũng như các nhà hoạch
định chính sáchTPF
2
FPT.
Việc thương lượng để hợp nhất và sáp nhập có thể mất rất nhiều thời gian
nhằm giải quyết vô số các vấn đề phức tạp thuộc nhiều khiá cạnh khác nhau. Nhưng
có lẽ một trong những câu hỏi quan trọng nhất cần đạt được sự đồng thuận của các
bên liên quan đó là: chúng ta sẵn lòng trả bao nhiêu cho vụ này? Và đâu là mức giá
thích hợp để thương lượng? Để trả lời các câu hỏi đó, các phương pháp thẩm định
giá doanh nghiệp đóng một vai trò then chốt.
Trong khi vấn đề thẩm định giá doanh nghiệp ngày càng trở nên quan trọng
và cấp thiết, thì các tài liệu Việt ngữ giới thiệu một cách có hệ thống và toàn diện về
nó hiện vẫn còn rất hiếm hoi. Hố cách giữa nhu cầu thị trường về những lao động
am hiểu lãnh vực thẩm định giá doanh nghiệp và năng lực cung ứng của các cơ sở
đào tạo vẫn chưa được lấp đầy. Ngoại trừ các trường đại học trọng điểm thuộc khối
kinh tế có chuyên ngành thẩm định giá, nhiều trường đại học địa phương (trong đó
có trường Đại học Đà Lạt) thậm chí không có cán bộ giảng dạy được đào tạo bài
bản về chuyên ngành này.
Chúng tôi cho rằng chính sự thiếu vắng đội ngũ chuyên gia có kinh nghiệm
là một trong những nguyên nhân làm cho “độ tin cậy về chất lượng định giá doanh
nghiệp của nhiều tổ chức cung ứng dịch vụ còn hạn chế” (UBTVQH11, 2006: 7).
Bối cảnh nêu trên đã đặt ra yêu cầu cấp bách phải nghiên cứu, hệ thống hoá
các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp, đặc biệt là những phương pháp tiên
tiến trên thế giới, nhằm làm cơ sở cho quá trình hoạch định chính sách, cũng như
TP
2
PT Báo Người lao động Online, trong bản tin kinh tế số ra ngày 11.07.2007, phóng viên Trang Châu dẫn nguồn
tin về cuộc Hội thảo “mua bán và sáp nhập doanh nghiệp” diễn ra ngày 10.07.2007 tại TP. HCM cho biết:
“ .Trên thế giới, trong 10 năm trở lại đây, hoạt động M&A [hợp nhất và sáp nhập (Mergers &
Acquisi tions - M&A)] diễn ra rầm rộ và tạo thành cơn sốt ở nhiều nước phát triển và đang phát
triển. Số lượng FDI được thực hiện theo hình thức M&A chiếm tỉ trọng lớn từ 57% - 80% tổng FDI
thế giới. Tại VN, theo số liệu của Hãng Kiểm toán PricewaterhouseCoopers (PwC), năm 2005, có 18
vụ sáp nhập với tổng giá trị 61 triệu USD. Năm 2006, số vụ sáp nhập tăng gần gấp đôi, có 32 vụ với
tổng giá trị 245 triệu USD. Trong năm nay và vài năm tới, hoạt động M&A sẽ phát triển nhanh chóng
tại VN, đặc biệt là trong các ngành ngân hàng, dịch vụ tài chính, hàng tiêu dùng, dệt may, bán lẻ .”
15
thúc đẩy việc vận dụng một cách rộng rãi các phương pháp này vào những lãnh vực
có liên quan ở Việt Nam.
Đồng thời, một yêu cầu khác cũng không kém phần quan trọng là phải xem
xét khả năng cải tiến một số khiá cạnh kỹ thuật khi vận dụng phương pháp dòng lưu
kim chiết khấu (DCF), nhằm góp phần nâng cao độ tin cậy của kết quả thẩm định
giá và tính phù hợp của mô hình này trong điều kiện thực tiễn nước ta.