Tài liệu Công ty cổ phần tập đoàn masan

MSN – Báo cáo lần đầu


CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐOÀN MASAN (MSN-HOSE)


GIÁ MỤC TIÊU 44.000 ĐỒNG BÁO CÁO LẦN ĐẦU – 18.11.2009


Chúng tôi lập báo cáo lần đầu cho CTCP tập đoàn Masan (MSN), một trong những
TỔNG QUAN tập đoàn đầu tư đa ngành có quy mô hàng đầu trên thị trường hiện nay. MSN chú
trọng phát triển các doanh nghiệp có tiềm năng thuộc các ngành có tốc độ tăng
Lĩnh vực Đa ngành trưởng cao. Hiện tại công ty đang nắm giữ cổ phần ở 2 doanh nghiệp lớn là CTCP
Niêm yết HOSE thực phẩm Masan (MFC) và Techcombank (TCB).
Mã chứng khoán MSN Chúng tôi ước tính giá trị MSN vào khoảng 40.000 – 44.000 đồng một cổ phiếu
Vốn điều lệ (tỷ VND) 4.764
Cao nhất 52 tuần 45.300 Chúng tôi định giá MSN dựa trên giá trị của 2 công ty thành viên hiện tại, sử dụng
kết hợp 2 phương pháp Chiết khấu dòng tiền (DCF) cho MFC và phương pháp P/B
Thấp nhất 52 tuần 34.200 cho TCB. Trong mô hình định giá, chúng tôi ước tính mức tăng trưởng của MFC là
KLGD trung bình 10 ngày 285.459 48% bình quân năm trong giai đoạn 2008-2013 nhờ vào sự tăng trưởng mạnh của
ngành hàng ăn uống. Ngoài ra, khả năng chế biến các sản phẩm chất lượng cao với
CƠ CẤU CỔ ĐÔNG vị ngon đặc trưng, chiến lược marketing hiệu quả, xây dựng thương hiệu uy tín
nhằm khai thác xu hướng tiêu dùng ngày càng chuộng các sản phẩm có thương
hiệu của người dân, cùng với hệ thống phân phối sâu rộng khắp cả nước sẽ giúp
MFC xâm chiếm thị phần của các đối thủ cạnh tranh nhỏ lẻ, từ đó đạt tốc độ tăng
Khác trưởng cao hơn nhiều so với bình quân ngành. Với TCB, chúng tôi kì vọng ngân
16% hàng có thể duy trì được mức ROE 33% trong các năm sau nhờ vào chiến lược tập


trung vào bán lẻ cũng như sức mạnh công nghệ của ngân hàng. Việc định giá cho
Bankin kết quả trong khoảng từ 40.000 đồng – 44.000 đồng. Chúng tôi cho rằng mức giá
vest
10% CTCP này phản ánh đúng giá trị hiện tại của công ty, nhưng chưa tính đến các giá trị tăng
Masan thêm từ hoạt động mua bán sáp nhập (M&A) cũng như đầu tư thành lập các doanh
53% nghiệp mới (Ventures) mà MSN có thể thực hiện trong tương lai.


Hoa
Hu?ng Các hoạt động M&A cũng như Ventures có thể mang lại nhiều giá trị gia tăng
duong cho công ty trong thời gian tới
21%


MSN hội tụ đầy đủ các yếu tố cần thiết để thành công trong lĩnh vực đầu tư phát
triển doanh nghiệp. Công ty có khả năng huy động nguồn vốn lớn, có đội ngũ lãnh
Nguồn: Bản cáo bạch công ty đạo dày dạn kinh nghiệm trong và ngoài nước cũng như khả năng lựa chọn đối tác
chiến lược phù hợp để phát triển doanh nghiệp. Điều này đã được chứng tỏ khả rõ
qua 2 trường hợp của MFC và TCB. Với chiến lược phát triển đa ngành, chúng tôi kì
CHỈ SỐ ĐỊNH GIÁ
vọng công ty sẽ tiếp tục làm gia tăng giá trị cho cổ đông thông qua việc nhân rộng
mô hình thành công của MFC và TCB.
Giá (17/11/2009) 41.000
Giá trị vốn hóa (VND bn) 19.532 Hoạt động quản trị doanh nghiệp minh bạch với sự tham gia của nhà đầu tư tổ
EPS 2009 (*) 1.451 chức nước ngoài chuyên nghiệp


PE 2009 (*) 28.2 Hoạt động quản trị doanh nghiệp của công ty khá minh bạch với việc tham gia của
EPS 2010 2.445 các đối tác lớn trong và ngoài nước. Hiện tai, HSBC nắm giữ 20% cổ phần của TCB
PE 2010 (*) 16.8 và là cổ đông chiến lược của ngân hàng. Mekong Capital và Bankinvest là 2 quỹ đầu
tư các doanh nghiệp tư nhân hàng đầu Việt Nam cũng đang có cổ phần lớn tại MFC.
PEG 0,24 Ngoài ra Bankinvest và TPG hiện đang là cổ đông lớn của MSN. Các nhà đầu tư tổ


chức này tham gia vào HĐQT của các công ty và có những đóng góp lớn vào chiến
(*) Điều chỉnh cho lãi suất trái phiếu và lợi thế lược hoạt động.
thương mại của TCB
Chúng tôi ước tính tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận bình quân đạt 35% và
42% trong giai đoạn 2009-2013E


GIÁ CỔ PHIẾU Trên cở sở phân tích khả năng phát triển của MFC và TCB, chúng tôi dự đoán MSN
có thể tăng trưởng doanh thu 35% trong giai đoạn 2009-2013E, và tăng trưởng
EBITDA 38%. Theo đó, lợi nhuận điều chỉnh – loại trừ ảnh hưởng của khấu hao lợi
thế thương mại, và lãi vay trái phiếu chuyển đổi – sẽ tăng trung bình 42%.


Các chỉ tiêu tài chính 2009F 2010F 2011F 2012F 2013F


Doanh thu (tỷ đồng) 4.168 6.639 8.988 11.408 13.843


Tăng trưởng yoy NA 59% 35% 27% 21%


LNST (tỷ đồng) 691 1.165 1.778 2.253 2.788


Biên LN gộp 35% 34% 34% 34% 34%
Nguồn: Reuters
Biên LNST 17% 18% 20% 20% 20%
ROA 11% 16% 20% 20% 19% 1


ROE 13% 21% 26% 24% 22%


EPS (đồng) 1.451 2.445 3.731 4.441 5.496