Tài liệu Các Tỉ lệ Chiết khấu Tài chính trong Thẩm định Dự án

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định đầu tưphát triển Caùc Tỉ leä Chieát khaáu Taøi chính
Niên khoá 2005-2006 Bài đọc trong Thaåm ñònh Döï aùn


Các Tỉ lệ Chiết khấu Tài chính
trong Thẩm định Dự án


Joseph Tham


Tóm tắt


Trong thẩm định tài chính một dự án, các báo cáo ngân lưu được lập theo hai quan
điểm: Quan điểm Tổng Đầu tư (TI) và Quan điểm Vốn cổđông. Một trong những vấn đề
quan trọng nhất là ước tính các tỉ lệ chiết khấu tài chính đúng cho hai quan điểm này. Khi
có thuế, lợi ích của lá chắn thuế nhờđược trừ thuế có thểđược loại trừ hoặc đưa vào ngân
lưu tự do (FCF) của dự án. Tùy thuộc vào việc lá chắn thuếđược đưa vào hoặc loại trừ,
công thức tính chi phí trung bình có trọng số của vốn (WACC) sẽ khác nhau. Trong bài
viết này, sử dụng một số ý tưởng căn bản của việc tính giá trị trong lĩnh vực tài chính
công ty, việc ước tính các tỉ lệ chiết khấu tài chính cho các ngân lưu vĩnh cửu và các ngân
lưu một thời kỳ sẽđược minh họa bằng những ví dụđơn giản bằng số.


Tác giả bài viết xin gởi lời cám ơn đến bà Lê Thị Thanh Loan, ông Nguyễn Thanh
Phước, ông Cao Hào Thi và Hoàng Thạch Quân vì những ý kiến đóng góp xây dựng quý
báu của họ. Những ý kiến nhận xét này đã đóng góp rất lớn vào việc hoàn thiện nội dung
bài viết. Những sai sót còn lại thuộc về trách nhiệm của tác giả.


GIỚI THIỆU


Trong tài liệu hướng dẫn phân tích chi phí ư lợi ích của Jenkins và Harberger
(Chương 3:12, 1997), có nhận định rằng việc lập các báo cáo ngân lưu tài chính cần phải
thực hiện theo hai quan điểm:


1. Quan điểm Tổng Đầu tư (hoặc Ngân hàng) và


2. Quan điểm Chủ sở hữu (hoặc Vốn cổđông).


Mục đích của Quan điểm Tổng Đầu tư là “xác định sức mạnh mức độ vững mạnh
tổng thể của dự án.” Xem Jenkins & Harberger (Chương 3:12, 1997). Tham khảo thêm
Bierman & Smidt (trg 405, 1993). Trong thẩm định dự án thực tế, tài liệu hướng dẫn đó
cho rằng nên phân tích một dự án bằng cách lập các báo cáo ngân lưu theo hai quan điểm
bởi vì “điều đó giúp cho nhà phân tích xác định xem các bên liên quan thấy có đáng tài
trợ, tham gia hay thực hiện dự án hay không.” Xem Jenkins & Harberger (Chương 3:11,


J. Tham, 22/02/2006 1 Haøo Thi / Thanh Loan/ Löûa Haï