Tài liệu Báo cáo chuyên sâu Công ty Cổ phần Tập đoàn Hoa Sen (HSG)

Báo cáo chuyên sâu Công ty Cổ phần Tập đoàn Hoa Sen (HSG)


Số 9, đại lộ Thống Nhất Mã chứng khoán: HSG Ngành: Sản xuất kim loại


Huyện Dĩ An, tỉnh Bình Dương Sàn giao dịch: HsX Lĩnh vực: Sản xuất và kinh doanh tôn


http://www.hoasengroup.vn


Khuyến nghị: MUA


BÁN MUA
Giá mục tiêu: 23,700 VND


Giá hiện tại (08/10/2010): 21,600 VND EPS_2010(F): 2,262 VND P/E : 10.47


Vn Index (08/10/2010): 449.26 BVPS (30/6/2010): 21,045 VND P/B : 1.26


THÔNG TIN CƠ BẢN VỀ CÔNG TY


Lĩnh vực hoạt động


ã Sản xuất và kinh doanh các vật liệu xây dựng như :


tôn mạ, ống thép và ống nhựa.


ã Kinh doanh bất động sản với các dự án chung cư.


ã Kinh doanh cảng biển và các dịch vụ logictics.


Đơn vị: Triệu đồng 2008 2009 3Q/2010 * ã Chiến lược phát triển theo chiều dọc (mở rộng chuỗi


giá trị sản xuất tôn) sẽ không thuận lợi bằng việc mở


Doanh thu thuần rộng theo chiều ngang (kinh doanh bất động sản và
3,193,091 4,231,248 3,421,219 dịch vụ cảng biển).


Lợi nhuận trước thuế 224,164 134,864 276,483
ã Hội đồng quản trị và ban lãnh đạo quy tụ những


người giàu kinh nghiệm, có trình độ và tâm huyết với
Lợi nhuận sau thuế 212,438 136,101 285,162
công ty. Đây là yếu tốđảm bảo cho lợi ích cổđông.


Biên lợi nhuận gộp 12.35% 11.25% 22.33%
ã Doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng mạnh hàng năm


Biên lợi nhuận sau tuy nhiên các chỉ tiêu đánh giá khả năng sinh lời lại
6.65% 3.22% 8.34%
thuế có xu hướng giảm.


ROA 11.84% 6.40% 6.28% ã Hoạt động chính vẫn bị phụ thuộc vào nguyên liệu


nhập khẩu nên lỗ từ chêch lệch tỷ giá tương đối lớn
ROE 29.85% 16.89% 16.11% khi tỷ giá tăng ảnh hưởng đến lợi nhuận.


EPS (VNĐ) 3,724 2,386 3,395 ã HSG đang trong giai đoạn đầu tư mở rộng mạnh nên


nguồn vốn vay tăng nhanh, chi phí lãi vay ảnh hưởng
Book value (VNĐ) 12,118 15,986 21,045 lớn đến lợi nhuận chung của tập đoàn.


(*): Niên độ tài chính của HSG từ 30/09/2009 đến 30/9/2010


Thông tin chính liên quan


Ngày Tin tức Nguồn


21/09/2010 Phát hành 1,000 tỷđồng trái phiếu và tái cấu trúc các đơn vị trực thuộc Www.cafef.vn


30/08/2010 Chấp thuận niêm yết bổ sung 16,794,790 Www.cafef.vn


30/07/2010 9 tháng đầu năm tài chính, LNST hợp nhất của HSG ước đạt 273 tỷđồng Www.cafef.vn


Hệ thống số liệu của TVSI được áp dụng theo tiêu chuẩn của quốc tế


HSG - Báo cáo phân tích Trang 1
Giá mục tiêu (31/12/2010): 23,700VNĐ Giá (08/10/2010): 21,600 VNĐ


ÁP LỰC CẠNH TRANH TRONG NGÀNH


Ngành hiện có tốc độ tăng trưởng nhanh


Tôn mạ là sản phẩm được sử dụng chủ yếu trong các công trình dân dụng, dân sinh và có tốc độ tăng trưởng trung bình hàng


năm khoảng 10%, bằng với tốc độ tăng trưởng của ngành thép và cao hơn tốc độ tăng trưởng trung bình của nền kinh tế. Nắm


bắt được nhu cầu thị trường trong những năm qua nên HSG mạnh dạn đầu tư các dây chuyền mới, mở rộng sản xuất khiến doanh


số và doanh thu tiêu thụ tăng trưởng liên tục. Bình quân doanh thu tiêu thụ hàng năm của công ty tăng khoảng 30%. Bên cạnh


việc sản xuất tôn mạ, HSG còn đang tiến hành đầu tư vào sản xuất ống thép và nhựa xây dựng. Các sản phẩm của công ty gắn


liền với ngành xây dựng, là ngành đang có nhu cầu lớn tại thời điểm hiện tại cho nên áp lực từ phía khách hàng là không lớn.


Mạng lưới phân phối rộng và sản phẩm đáp ứng được những tiêu chuẩn quốc tế, HSG hoàn toàn có khả năng điều tiết giá bán


thích hợp với mọi sự thay đổi của thị trường.


Nguyên liệu chính bị phụ thuộc vào nguồn nhập khẩu


Hiện nay thép cán nóng HSG phải nhập khẩu từ nước ngoài mà chưa tự sản xuất được. Mức thuế nhập khẩu thép cuộn cán nóng


là 0%, còn đối với thép cuộn cán nguội nhập khẩu từ các nước ASEAN là 8% và ở các nước khác là 12%. HSG hiện đang sở hữu


những dây chuyền sản xuất thép cuộn cán nguội phục vụ cho nhu cầu sản xuất tôn và ống thép của công ty. Công ty gần như


khép kín được chuỗi giá trị sản xuất từ cán nguội, sản xuất tôn và phân phối đến thông qua hệ thống chi nhhánh trên cả nước.


Song do thép cán nóng vẫn phải nhập khẩu từ nước ngoài nên bị phụ thuộc vào một số yếu tố như giá thế giới, tỷ giá. Mà những


nhân tố này tác động không nhỏđến kết quả kinh doanh của công ty (điển hình là năm 2009). Do đó ban lãnh đạo có tham vọng


mở rộng chuỗi giá trị này tiến đến cán nóng và luyện phôi thép. Tuy nhiên theo đánh giá của chúng tôi, điều này khó có thể thực


hiện trong tương lai gần bởi hiện nay công ty cũng đang đầu tư vào các dự án tương đối lớn khác nên chưa thể có vốn thực hiện


điều này. Thêm vào đó các dự án sản xuất và luyện phôi thép đã bị ngừng cấp giấy phép thành lập thì trong tương lai xa hơn HSG


chỉ có thể thực hiện được điều này thông qua việc tái cấu trúc với các đơn vị khác.


Sự cạnh tranh của các công ty hiện tại là không lớn


Thị trường tôn mạ nội địa hiện nay là sân chơi của các công ty lớn như Hoa Sen, Sun Steel, Tôn Phương Nam Một số doanh


nghiệp liên doanh và doanh nghiệp nước ngoài cũng chiếm thị phần nội địa tương đối lớn khác như Perstima, Blue Scope Steet


Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy HSG có khá nhiều lợi thế hơn các đối thủ khác như: sở hữu dây chuyền công nghệ hiện đại, công


suất lớn, mạng lưới phân phối rộng, thương hiệu uy tín. Đặc điểm kinh doanh của HSG là tự xây dựng các chi nhánh bán lẻ cho


mình mà không thông qua đại lý như những đơn vị khác. Sản phẩm được phân phối đến người tiêu dùng cuối cùng, giảm thiểu chi


phí hoa hồng đại lý cho trung gian và có thểđiều chỉnh giá bán linh hoạt khi thị trường có nhiều biến động. Với hướng đi riêng cho


mình cho thấy HSG thực sự là một đối thủ nặng ký đối với các công ty khác trong ngành.


Công ty trong ngành không ngừng đưa ra những sản phẩm mới


Sản phẩm tôn mạ (tôn mạ màu, tôn mạ kẽm, tôn lạnh) là vật liệu xây dựng có tác dụng che chắn, cách nhiệt .được sử dụng rộng


rãi trong các công trình xây dựng dân dụng. Mặc dù sản phẩm này được cung cấp bởi rất nhiều nhà sản xuất khác nhau trên thị


trường song công nghệ là một yếu tố quan trọng quyết định đến mức độ tồn tại của sản phẩm. Công nghệđược sử dụng tại HSG


là công nghệ NOF (Non oxydising gurnace) - công nghệ sản xuất tôn tiên tiến nhất trên thế giới.


Ống thép và nhựa vật liệu xây dựng là những sản phẩm mới của HSG. Hai ngành này trên thị trường nội địa đã có những công ty


có lợi thế về quy mô, trình độ và kinh nghiệm như POM, BMP .Hiện nay nhu cầu đối với các sản phẩm trên vẫn đang ổn định do


đó khả năng ra đời sản phẩm thay thế trong tương lai gần là rất khó.


Rào cản cho các công ty mới gia nhập ngành


Không giống như các dự án sản xuất thép hiện đang bị hạn chếđầu tư do đứng trước việc dư cung trong tương lai, tôn mạ là một


dòng sản phẩm trong số những sản phẩm được sản xuất từ thép chưa bịđánh giá là sẽ dư thừa cung. Do đó đối với các công ty


mới khi gia nhập vào ngành sản xuất tôn sẽ không chịu sự hạn chế nào từ những quy định của các bộ, ban ngành có liên quan.


Hiện nay HSG đang dẫn đầu thị phần cả nước đối với sản phẩm tôn mạ (chiếm 28.6%), tuy nhiên chi nhánh ở miền Bắc của công


ty còn rất thưa thớt. Do đó mà các công ty mới gia nhập ngành vẫn còn có khả năng phát triển và chiếm lĩnh thị phần.


HSG - Báo cáo phân tích Trang 2